Sáu tháng sau, tôi đánh giá 6 trong số 7 cổ phiếu S&L mà tôi lựa chọn trên Barron’s là những cổ phiếu nên giữ, chủ yếu do giá trị của chúng đã tăng lên.
Ngoài ra, trong danh mục của tôi xuất hiện thêm một cổ phiếu nên mua hơn, đó chính là First Federal of Michigan (FFOM).
Tôi biết đến FFOM là nhờ Dave Ellison, một chuyên gia phân tích các cổ phiếu tiết kiệm và cho vay của Fidelity, trong một chuyến bay mà chúng tôi cùng đi tới New York hồi tháng 1. Lúc đó đã quá muộn để có bất kỳ hành động gì, vì vậy tôi gạt ý nghĩ đó sang một bên. Sau này tôi thấy may vì đã làm thế, bởi vì trong khi tất cả những tổ chức tiết kiệm và cho vay khác đều tăng lên về giá trị mà FFOM vẫn không hề chuyển biến.
Nếu tất cả các cổ phiếu tăng với tốc độ như nhau, bạn sẽ không có gì để mua cả và những người chọn cổ phiếu ở khắp nơi sẽ chẳng còn việc gì để làm. May sao, sự việc không phải vậy. Luôn luôn có một cổ phiếu chậm chạp bị tụt lại phía sau khi bạn bán một cổ phiếu đã tăng giá so với chính nó. Vào tháng 7/1992, FFOM chính là một cổ phiếu như thế.
Đây là một tổ chức tiết kiệm theo kiểu Jimmy Stewarts trị giá 9 tỷ đô-la không cho vay thương mại và có chi phí hoạt động thấp nhất. Tuy nhiên, công ty này có hai mặt hạn chế: đó là vốn vay từ ngân hàng Federal Home Loan Bank (FHLB), và một số hợp đồng giao dịch tương lai về lãi suất không ưu đãi.
Hầu hết các cổ phiếu tiết kiệm và cho vay đều được lợi từ việc lãi suất giảm trong những năm gần đây, nhưng FFOM không nằm trong số này. Đó là vì FFOM cung cấp vốn cho các hoạt động một phần bằng chính các khoản vay từ FHLB, và những khoản vay này có lãi suất cố định. FFOM phải tiếp tục trả FHLB 8-10% lãi suất cho đến hết năm 1994, khi tất cả những hợp đồng giá cao này đáo hạn. Trong khi đó, khách hàng vay của chính công ty lại tái cấp vốn cho những khoản cầm cố với mức lãi suất ngày một thấp hơn. Điều này dồn áp lực lên FFOM.
Khi bạn sở hữu những khoản thế chấp mà chỉ thu được
8-10%, và bạn phải vay vốn với cùng mức lãi suất đó, như vậy bạn chẳng thu được gì cả. Đây đúng là một bài xương máu mà FFOM phải trải qua. Hoạt động nghiệp vụ của công ty nhìn chung có sinh lãi, nhưng “tảng đá granite” FHLB đang dìm khoản lãi xuống.
Tình hình không may này sẽ chấm dứt một khi khoản nợ FHLB được không còn và hợp đồng giao dịch tương lai lãi suất hết hiệu lực. Lúc đó, doanh thu của FFOM sẽ tăng vọt. Hai vấn đề này được giải quyết có thể giúp cho lơi nhuận của công ty tăng hơn 2 đô-la/cổ phần trong giai đoạn 1994-1996. Với mức lãi hiện tại là 2 đô-la/cổ phần, cổ phiếu này có giá 12 đô-la, vậy hãy tưởng tượng điều gì sẽ xảy ra nếu công ty kiếm được 4 đô-la/cổ phần.
Hơn nữa, giá trị sổ sách của cổ phiếu FFOM cao hơn 26 đô-la. Quay trở lại năm 1989, đó lại là một nghiệp vụ mạo hiểm với tỷ suất tài sản trên vốn chủ sở hữu chỉ là 3,81. Từ đây, công ty đã vượt qua ngưỡng tăng thần kỳ là 5. Và đầu năm 1992, nó đã phục hồi lại mức cổ tức và bắt đầu nâng lên. Tỷ lệ nợ khó đòi của công ty thấp hơn 1% tổng tài sản.
Nếu lãi suất ngắn hạn tiếp tục giảm, cổ phiếu có thể giảm xuống dưới 10 đô-la, nhưng nhà đầu nào tư hiểu được bản chất sẽ sẵn sàng mua khi giá cổ phiếu đó đang đi xuống. Không có nhà môi giới chính nào bao tiêu vụ này.
0 Comments